Защо пазарът на облигации все още разчита на гласа

Писателят е началник на тематичното проучване на закрепения приход в Barclays

Пазарите на облигации са разкрили скоростта – и това трансформира книгата. Обемите са нарастнали, времето, належащо за осъществяване на транзакция, е доста по-малко и логаритмите интензивно трансформират пазарното си наличие. Американските държавни облигации в този момент се търгуват по-бързо, в сравнение с можете да мигнете - безусловно за милисекунди.

Малки блокове в корпоративен заем се търгуват от логаритми като високочестотни акции. Дори търгуването с общински облигации, което в предишното се смяташе за сходно на гледане на боята да изсъхне от неспокойствие, беше трансформирано с ценообразуване за минути вместо пазарен еквивалент на геоложки столетия.

Но ето го обратът: макар цялото алгоритмично пъчене на пазарите на облигации, размерите на електронна търговия останаха на към 50 % за корпоративни облигации и към 60 на 100 цент за държавни облигации през последните години. Машините не са завладяли бондланда — те просто са създали повече място за хората.

Колкото и да е парадоксално, възходът на логаритмите отприщи ново търсене на тъкмо това, което те трябваше да заменят: търговия посредством диалог с брокер и подписване на самостоятелни покупко-продажби. Оказва се, че когато вършиме пазара по-бърз, вие също разкривате неговите граници.

Кредитът е мястото, където „ еквитификацията “ на закрепения приход – търговията с облигации като акции – е най-видима. През 2015 година съвсем една трета от американските облигации въобще не се търгуваха в даден ден. Бързо напред до 2025 година и този брой е намалял до едвам 10 %. Ликвидността се е подобрила до точката, в която покупко-продажбите могат да се правят доста по-бързо - времевите рамки от „ може би идната седмица “ към този момент наподобяват повече на „ тъкмо в този момент “. Рефлексите на пазара надлежно се изостриха. През 2002 година ние от Barclays — деен брокер и търговец на дългови принадлежности — изчислихме, че са били нужни повече от 10 дни, до момента в който ценовият потрес си проправи път през заема. Днес са два дни, най-вече.

Анализаторите са включени в табла за ръководство, излъчвания с данни и принадлежности за изкуствен интелект, които наблюдават всяко трепкане в отговор на промени във Федералния запас, кредитни намаления и макро шокове. И в случай че пазарът пропусне ритъма, логаритмите стоят настрани – подготвени да изпомпват ликвидност в търговията.

И въпреки всичко блоковите покупко-продажби с корпоративен заем – солидни, посреднически зверове от покупко-продажби на север от $5 милиона – са по-големи от всеки път. Нуждата от тях в никакъв случай не е изчезнала. Не тъй като пазарът е носталгичен, а тъй като заемът остава прекомерно идиосинкратичен, прекомерно поръчков, прекомерно човешки. Когато нещата се скапват, търговците желаят да чуят глас от другата страна — не алго, цитиращо междинната точка на спред за оферта/оферта.

Но логаритмите са основали условия, които предизвикват блоковите покупко-продажби. Балансите на дилърите в поддръжка на търговията не са нарастнали, само че пазарът се движи, както се е случило. По-голямата скорост на транзакциите и наводнението от дребни покупко-продажби, предоставени от логаритмите, не са лекарство за всичко, само че те дадоха на търговците повече убеденост в складовите солидни блокове – тези, които към момента сменят притежателите си по старомодния метод: с телефонно позвъняване и малко доверие.

Тъй като огромните покупко-продажби не престават да стават все по-големи, а дребните отпечатъци не престават да понижават, разделянето сред гласова и електронна търговия държи 50 на 100. Машините не изтласкаха хората - те направиха повече място за тях. Сега те се движат един до друг. 

Скоростта е смесена благословия за вложителите. Това е отключени систематични тактики - остаряла шапка в акциите, само че оригиналност в облигациите до неотдавна. Но прекалено много логаритми, сканиращи лентата, могат да създадат неверните цени по-трудни за забелязване.

Вземете покупко-продажбите в портфейли от разнообразни облигации дружно: те реалокират облигациите бързо, само че също по този начин изравняват променливостта и компресират спредовете сред оферта/оферта. Облигациите стопират да се правят оценка съгласно техните странности и стартират да се движат със стадото. Нашият разбор демонстрира, че по-високата комерсиална интензивност в портфейла понижава неустойчивостта на цените с 5 до 7 %.

И дано бъдем почтени - не е явно, че моделът на търговия с акции постоянно е по-добър с логаритми, включени в конкуренция във въоръжаването и сигнали, които се изпаряват по-бързо от убеждението на търговеца. Бързата ликвидност не постоянно е по-добра ликвидност. Всъщност някои финансови вложители стартират да шушукат немислимото: двустранни чатове, покупко-продажби отвън място, фактически човешко взаимоотношение. Ужасът.

Така че може би идващото огромно нещо не е облигациите да станат повече като акции – това е акциите безшумно да станат повече като облигации. Наречете го свързване.

Връзките ще бъдат най-вече алго, несъмнено, само че хората няма да отидат на никое място. Търговията с заеми беше глас против машина. Сега това е глас с машина. Изпълнението не може да бъде чисто финансово, когато пазарът не е подобен. А на пазара на облигации, който се движи с машинна скорост, човешката преценка към момента има преимущество.